| 2011年经济政策渐趋明朗化。在中央经济会议为明年宏观政策定调之后，全国发展和改革工作会议14日提出明年经济增长目标定为8％左右，CPI升幅目标约在4％。尽管2011年通胀目标上调至4％，现在断言政府对通胀的容忍度提高为时过早。过去10年的经验显示，决策层倾向于对通胀进行渐进式管理，而不是不计代价地迅速压制通胀。上周有报道称，2011年当局对M2增速目标可能设定为16％，新增贷款7万亿以上，这与我们此前的预期相吻合。从历史上看，16％的M2增速目标与危机前几年的平均水平相仿，足以支持9％–10％左右的增长。同时货币政策相对于2009年和2010年相比有所紧缩，为明年控制通胀提供了有利的宏观环境。在此政策环境下，经济硬着陆的风险降低。
预计12月通胀将下降至4.5％左右。截至12月份第二周，商务部农产品（000061）价格指数已连续3周回落。该指数与食品CPI环比增速相关性很高。假设12月余下三周该指数周环比均为0，我们预计12月份食品CPI环比增速将为-0.3％。如果12月非食品CPI环比涨幅继续保持11月份的趋势上涨0.6％~0.8％，12月份CPI同比增长将达到4.3％~4.5％。
预计12月通胀将下降至4.5％左右。截至12月份第二周，商务部农产品价格指数已连续3周回落。该指数与食品CPI环比增速相关性很高。假设12月余下三周该指数周环比均为0，我们预计12月份食品CPI环比增速将为-0.3％。如果12月非食品CPI环比涨幅继续保持11月份的趋势上涨0.6％~0.8％，12月份CPI同比增长将达到4.3％~4.5％。
资金流入压力继续存在。新增外汇占款11月份为3196亿元，较10月的5301亿元有明显回落，但是依然是2009年9月以来外汇占款增加第二高的月份。我们预计政府将会继续使用数量工具对冲外汇占款带来的流动性，存款准备金率还有提升空间。 | 
